VLSI Korea半導體新創估值曲線解析：Tenstorrent 達 62 億美元，Etched 八個月翻 4 倍
Tenstorrent 以 15 億美元 E 輪創下 62 億美元估值。本文僅以經核實的融資輪次估值，繪製 9 家 AI 晶片與光互連新創的估值曲線：Etched 八個月漲 4.2 倍、Groq 重置、Rebellions 邁向 Pre-IPO。全部 24 個數據點列表公開。
30 秒摘要
- Tenstorrent 於 2026 年 10 月 19 日完成 15 億美元 E 輪融資，估值達 62 億美元。這家由 Jim Keller 領導的公司，從 2021 年約 10 億美元起步，五年內成長約 6 倍。
- 最陡峭的曲線屬於 Etched：從 2025 年底的 50 億美元到 2026 年 8 月的 210 億美元，八個月內成長 4.2 倍。
- 並非所有曲線都向上。Groq 從 69 億美元重置至 35 億美元；SambaNova 從 51 億美元跌至約 22 億美元，之後又回到 110 億美元。
- 韓國的 Rebellions 從 6.58 億美元（2024 年 1 月）升至 23.4 億美元（2026 年 3 月，Pre-IPO），進入上市軌道。
- 本文曲線僅連接經核實的融資輪次投後估值。無法確認的年份不做插值。完整數據於下方表格公開。
圖表：估值曲線 2020–2026
讀圖要點有四：
- 縱軸為對數刻度。 相同間距代表相同倍數。10 億→20 億美元與 100 億→200 億美元看起來高度相同。
- 虛線區間表示其間沒有定價的融資輪次。 那是空白，不是曲線，SambaNova 的 2021→2026 年區間最為明顯。
- 以菱形（◆）結尾的 Celestial AI，其曲線終止於 Marvell 的收購價格，而非融資輪次。
- SambaNova 在 2026 年 2 月的點（約 22 億美元）為媒體報導數字，公司並未公開。 其餘各點均為估值有明確宣布或報導的輪次。
最陡峭的曲線：Etched 與 Positron
Etched 打造 Transformer 專用 ASIC「Sohu」。2025 年 12 月以 5 億美元融資（Stripes 領投）估值 50 億美元；2026 年 7 月 23 日以 C 輪 3 億美元（Sequoia 領投）達 103 億美元；僅 26 天後，8 月 18 日以 D 輪 7 億美元（Jane Street 領投）衝上 210 億美元——八個月 4.2 倍。這個價格跑在量產出貨之前，其估值能否成立，將取決於後續的出貨數據。
Positron AI 銷售推論伺服器。2026 年 2 月以 B 輪 2.3 億美元估值 10.6 億美元，9 月 10 日以 C 輪 8.75 億美元升至 50 億美元——七個月 4.7 倍，是本數據集中最壓縮的攀升。其投資邏輯是推論經濟學：以 GDDR 等級記憶體而非 HBM 的設計降低推論成本。
兩家公司的共同點：都攻推論而非訓練，都比成本結構而非與 NVIDIA 正面拚峰值性能。
本週新聞焦點：Tenstorrent
本週的新聞鉤子是 Tenstorrent。2026 年 10 月 19 日，該公司宣布 15 億美元 E 輪融資，估值 62 億美元，Fidelity 與 Bezos Expeditions 新加入，三星與現代汽車集團等策略投資人再次跟投。
從曲線看：2021 年 5 月約 10 億美元（Fidelity 領投的 C 輪），2024 年 12 月約 26 億美元（D 輪），如今達 62 億美元。斜率不及 Etched，但曲線從未中斷，且策略投資人一輪接一輪地回頭加碼——這是圖中其他曲線沒有的模式。RISC-V 架構的 Tensix 晶片、與三星晶圓代工的合作，以及 Jim Keller 本人，正是他們給出的理由。
先跌後升的曲線：Groq 與 SambaNova
Groq 是這張圖中唯一以低於峰值收尾的曲線。這家以 LPU 主打推論速度的公司，2024 年 8 月估值 28 億美元，2025 年 9 月升至 69 億美元，隨後在與 NVIDIA 達成技術授權與人才交易後，於 2026 年 8 月的輪次重置為 35 億美元。下跌不等於失敗——有時只是退出的形狀改變了。
SambaNova 則是雲霄飛車本身。2020 年 2 月 25 億美元，2021 年 4 月在軟銀願景基金 2 期領投下升至 51 億美元，此後近五年沒有定價輪次。2026 年 2 月的 E 輪未公開估值，報導數字約為 22 億美元，不到 2021 年峰值的一半，是一次降價融資（down round）。但在 7 月 8 日，由 General Atlantic 領投的 F 輪首關 10 億美元，又將估值標回 110 億美元。這是本圖中最清晰的案例：一家撐得夠久、等到市場回頭的公司。
光互連三傑：Lightmatter、Ayar Labs、Celestial AI
隨著資料中心瓶頸從運算轉移到連接，三家光子互連新創被迅速重新定價。
- Lightmatter（Passage 光子互連）：從 2023 年 12 月的 12 億美元，到 2024 年 10 月 D 輪 4 億美元（T. Rowe Price 領投）時的 44 億美元。
- Ayar Labs（TeraPHY 光 I/O 小晶片）：2024 年 12 月宣布「10 億美元以上」的 D 輪，2026 年 3 月以 E 輪 5 億美元達 37.5 億美元。
- Celestial AI（Photonic Fabric）：2025 年 3 月 25 億美元，曲線於 2025 年 12 月 2 日以 Marvell 32.5 億美元收購（現金 10 億美元＋股票 22.5 億美元，達成里程碑最高 55 億美元）作結。收購本身就是退出。
韓國的位置：Rebellions 與 FuriosaAI
Rebellions 的曲線從 2024 年 1 月 B 輪 1.24 億美元（含 KT 策略投資）的 6.58 億美元，到 2025 年 9 月 C 輪 2.5 億美元的 14 億美元，再到 2026 年 3 月 30 日 Pre-IPO 輪 4 億美元的 23.4 億美元。它是唯一走到 Pre-IPO 階段的韓國 AI 晶片新創。不過與全球曲線並列來看，其絕對規模約為龍頭 Etched 的九分之一。
FuriosaAI 只有一個經核實的估值點，因此不畫入曲線，僅列於下表：2025 年 7 月過橋融資報導約 7.35 億美元，以及已知的 2025 年 3 月拒絕 Meta 約 8 億美元收購提議事件。
數據表（完整公開）
曲線使用的全部 24 個數據點。標示「報導」者為公司未公開估值的輪次。
| 公司 | 日期 | 輪次 | 估值 | 來源 |
|---|---|---|---|---|
| Etched | 2025-12 | 融資輪（Stripes 領投） | $5.0B | 公司發布·報導 |
| Etched | 2026-07-23 | Series C | $10.3B | 公司發布 |
| Etched | 2026-08-18 | Series D | $21.0B | 公司發布 |
| SambaNova | 2020-02-25 | Series C | $2.5B | 公司發布 |
| SambaNova | 2021-04-13 | Series D | $5.1B | 公司發布 |
| SambaNova | 2026-02-24 | Series E | ~$2.24B | 報導基準（公司未公開） |
| SambaNova | 2026-07-08 | Series F（首關） | $11.0B | 公司發布 |
| Tenstorrent | 2021-05 | Series C | ~$1.0B | 報導 |
| Tenstorrent | 2024-12 | Series D | ~$2.6B | 公司發布 |
| Tenstorrent | 2026-10-19 | Series E | $6.2B | 公司發布·報導交叉核實 |
| Positron AI | 2026-02 | Series B | $1.06B | 公司發布 |
| Positron AI | 2026-09-10 | Series C | $5.0B | 公司發布 |
| Lightmatter | 2023-12 | Series C-2 | $1.2B | 報導 |
| Lightmatter | 2024-10-16 | Series D | $4.4B | 公司發布 |
| Ayar Labs | 2024-12-11 | Series D | $1.0B（以上） | 公司發布 |
| Ayar Labs | 2026-03 | Series E | $3.75B | 報導 |
| Groq | 2024-08 | 融資輪（BlackRock 領投） | $2.8B | 公司發布 |
| Groq | 2025-09 | 融資輪 | $6.9B | 公司發布 |
| Groq | 2026-08 | 融資輪（NVIDIA 交易後） | $3.5B | 報導 |
| Celestial AI | 2025-03 | Series C1 | $2.5B | 公司發布 |
| Celestial AI | 2025-12-02 | Marvell 收購 | $3.25B | 收購公告 |
| Rebellions | 2024-01 | Series B | $0.658B | 公司發布 |
| Rebellions | 2025-09 | Series C | $1.4B | 公司發布 |
| Rebellions | 2026-03-30 | Pre-IPO | $2.34B | 公司發布 |
僅列表、不畫曲線的公司：
| 公司 | 日期 | 估值 | 未畫曲線原因 |
|---|---|---|---|
| d-Matrix | 2025-11-12 | $2.0B（Series C） | 僅 1 個核實點 |
| FuriosaAI | 2025-07 | ~$0.735B（過橋融資，報導） | 僅 1 個核實點 |
| Eliyan | 2026-07 | $1.0B（Series C） | 僅 1 個核實點 |
| Enfabrica | 2024-11 | ~$0.6B（Series C） | 僅 1 個核實點 |
僅有二級市場估值的公司（例如 Tensordyne 的 Forge 估計約 $1B）已完全排除於數據之外。政府半導體補助款並非估值，未予計入。
最新估值排名
資金流向：誰在出錢、為何是現在、如何退出
誰在出錢。 兩類投資人。策略投資人直接為這些公司定價：三星與現代汽車集團（Tenstorrent）、NVIDIA（Groq 授權交易、Enfabrica 人才收購）、Marvell（收購 Celestial）。大型財務投資人——Sequoia、Fidelity、軟銀、BlackRock、T. Rowe Price、General Atlantic、Jane Street——進入後期輪次的速度比過去的半導體週期更快。
為何是現在。 訓練市場實際上已被 NVIDIA 鎖定，但推論市場是一場開放的成本戰。隨著超大規模業者的資本支出成長，任何能降低每 token 成本的方案都能獲得溢價。光互連是運算之後的下一個瓶頸，因而形成獨立的溢價。這就是眾多曲線在 2026 年集體變陡的原因。
如何退出。 迄今的先例是策略收購而非 IPO：Celestial 以 32.5 億美元賣給 Marvell、Enfabrica 被 NVIDIA 以 9 億美元以上收購人才、Groq 與 NVIDIA 的授權交易。最接近 IPO 軌道的是已完成 Pre-IPO 輪的 Rebellions；Etched 與 Tenstorrent 以其規模被視為 IPO 候選人。需要提醒的是：這些價格跑在營收之前。下一個重置的第一個信號，可能不是出現在估值本身，而是出現在輪次之間的間隔再次拉長之時。
Chase's Take
- 要讀的是間隔，不是高度。間隔縮短的公司（Etched、Positron）代表市場正持續重新定價；間隔拉長到五年的公司（SambaNova）代表它曾死過一次又活了回來。
- 韓國新創的問題不在技術，而在輪次的絕對規模。Rebellions 的 Pre-IPO 4 億美元是 Tenstorrent E 輪的四分之一。在推論晶片這個一次流片就要數千萬美元的行業裡，募資規模的差距會直接轉化為路線圖的差距。
- 未來 12 個月的看點是 Etched 首批量的出貨，以及 Tenstorrent 的任何 IPO 信號。曲線將進入以業績驗證的階段。
FAQ
Q. Tenstorrent 的估值是多少？ A. 以 2026 年 10 月 19 日宣布的 E 輪（募資 15 億美元）為準，投後估值 62 億美元。
Q. 估值最高的 AI 晶片新創是誰？ A. 在本文核實的數據範圍內是 Etched，於 2026 年 8 月 D 輪達 210 億美元。請注意這是融資輪次價格，而非營收倍數。
Q. 有新創被調降估值嗎？ A. 有。Groq 從 2025 年 9 月的 69 億美元降至 2026 年 8 月的 35 億美元；SambaNova 從 2021 年的 51 億美元跌至 2026 年 2 月報導的約 22 億美元，之後於同年 7 月回升至 110 億美元。
Q. 韓國新創在曲線上處於什麼位置？ A. Rebellions 於 2026 年 3 月 Pre-IPO 輪達 23.4 億美元，正在準備上市。FuriosaAI 只有一個經核實的估值點，因此列於表格而非曲線。
Q. 這份數據是如何建立的？ A. 僅使用經公司融資公告或可靠媒體報導確認的投後估值。無法確認的年份不做插值，報導數字有另行標示。全部 24 個數據點均公開於上方表格。
註：本文估值為各輪次完成時的投後基準，不代表當前市場價格或營收倍數。SambaNova 2026 年 2 月數字為報導基準，公司並未公開。
📩 訂閱 VLSI Korea 電子報
每日半導體深度分析，第一時間寄到您的信箱。免費訂閱。
