Goldman Sachs: Hedge Fund Mengurangi Saham AI, Saham Memori Turun — tetapi Rekomendasi Buy Tetap Bertahan

Ringkasan 30 Detik

• Dua catatan Goldman Sachs yang terbit dalam pekan yang sama membaca pasar dari dua sisi berlawanan. Catatan Prime Brokerage menunjukkan hedge fund sedang mengurai posisi AI yang penuh sesak, sementara catatan ekuitasnya mempertahankan rekomendasi Buy untuk saham memori yang harganya turun tajam.
• Menurut catatan Prime Brokerage yang dilaporkan Reuters, hedge fund long-short fundamental global merugi setiap hari pada pekan hingga 15 Oktober: -2,9% dalam sepekan, meski kinerja year-to-date masih +14,3%. Stock picker yang berfokus pada Asia turun -6,8% pada paruh pertama Oktober dan menghapus lebih dari separuh keuntungan dari puncak akhir Juni, ketika kinerja year-to-date-nya sempat di atas +40% (Reuters).
• Pada 15 Oktober saja, stock picker global turun -0,9%, Asia -2,6%, dan dana yang berfokus pada teknologi -2,0%. Dana-dana itu juga menjual bersih saham AI global selama 5 sesi berturut-turut pada 8–14 Oktober, membalikkan seluruh pembelian bersih sejak awal 2025. Rasio penjualan posisi long terhadap penjualan short sekitar 3,5:1 — mereka memangkas posisi long, bukan membangun posisi short.
• Saham memori — Samsung Electronics, SK hynix, Micron, SanDisk, dan Kioxia — kehilangan nilai pasar jauh di atas 700 miliar dolar AS sejak 10 Oktober, dan keranjang 61 saham semikonduktor plus storage yang lebih luas kehilangan sekitar 2,5 triliun dolar AS. iShares Semiconductor ETF turun 8 sesi berturut-turut, rangkaian terpanjang sejak Oktober 2008. Pemicunya adalah kemajuan CXMT pada sel DRAM 4F2 yang lebih padat.
• Meski begitu, Goldman Sachs mempertahankan Buy untuk Samsung Electronics (Conviction Buy, target harga 490.000 won untuk saham biasa dan 360.000 won untuk saham preferen) dan SK hynix (target harga 3.500.000 won). Alasannya: kelangkaan DRAM, flash NAND, dan HBM justru semakin ketat pada 2027 dibanding 2026 dan berlanjut hingga 2028, sementara CXMT membutuhkan waktu bertahun-tahun untuk yield dan kualifikasi pelanggan (Korea Times).
• Data Korea Exchange untuk pekan 12–16 Oktober: Samsung Electronics -17,8% dan SK hynix -24,3% — pekan terburuk SK hynix sejak November 2008. Investor asing menjual bersih 11,2068 triliun won di KOSPI pada pekan itu, dan 78,8%-nya terkonsentrasi pada dua saham memori tersebut. Ujian berikutnya adalah laporan kinerja: SK hynix pada 28 Oktober dan Samsung Electronics pada 29 Oktober.

Seluruh angka laporan dalam tulisan ini bersumber dari liputan sekunder. Laporan aslinya bersifat eksklusif untuk klien sehingga tidak kami verifikasi langsung — "asli tidak terverifikasi". Setiap angka kunci disertai tautan sumber, dan angka dari sumber sekunder yang kurang tepercaya tidak kami sertakan.

Intro: Dua Catatan, Satu Pekan, Dua Kesimpulan yang Tampak Bertolak Belakang

Dalam sepekan yang sama, Goldman Sachs menerbitkan dua catatan yang sekilas tampak saling bertentangan. Catatan pertama berasal dari divisi Prime Brokerage, unit yang melayani hedge fund dan karena itu melihat arus posisi secara real time. Catatan itu menggambarkan dana-dana yang merugi setiap hari, menjual saham AI lima sesi berturut-turut, dan mengurangi leverage. Catatan kedua berasal dari tim riset ekuitasnya: di tengah kehancuran nilai pasar saham memori yang jauh di atas 700 miliar dolar AS, Goldman justru mempertahankan rekomendasi Buy — bahkan Conviction Buy untuk Samsung Electronics.

Keduanya bisa benar secara bersamaan, dan justru di situlah letak ceritanya. Catatan Prime Brokerage berbicara tentang posisi (positioning): siapa memegang apa, seberapa besar leverage-nya, dan seberapa jauh proses penguraiannya. Catatan ekuitas berbicara tentang fundamental: kelangkaan pasokan memori yang menurut Goldman akan semakin ketat hingga 2028. Pekan lalu, pasar digerakkan oleh yang pertama. Pertanyaan untuk pekan-pekan berikutnya adalah kapan giliran yang kedua.

Konteks makro memperkeruh suasana. Data inflasi AS yang lebih panas dari perkiraan memicu aksi jual global. KOSPI turun 8% pada hari Kamis ke level terendah dalam enam bulan, dan indeks Taiwan turun lebih dari 3%. TSMC mengumumkan kinerja kuartal III pada 15 Oktober yang memecahkan rekor — pendapatan 46,72 miliar dolar AS, naik 41,2% secara tahunan, dan laba bersih 763,06 miliar NT$, naik 68,7%. Fundamental rantai pasok AI tidak rusak. Yang rusak adalah posisi.

Episode 1: Angka Prime Desk — Penguraian Posisi AI dalam Angka

Catatan Prime Brokerage Goldman Sachs, yang dilaporkan Reuters pada 16 Oktober 2026, adalah potret paling rinci tentang apa yang terjadi di dalam portofolio hedge fund selama pekan yang menyakitkan itu (Reuters).

Kerugiannya harian dan menyeluruh. Hedge fund long-short fundamental global merugi pada setiap hari perdagangan dalam pekan hingga 15 Oktober, dengan total -2,9% dalam sepekan. Kinerja year-to-date mereka masih positif di +14,3%, tetapi arahnya jelas berbalik. Manajer yang berfokus pada Asia menanggung pukulan terberat: stock picker Asia turun -6,8% hanya dalam paruh pertama Oktober. Pada puncak akhir Juni, kelompok ini mencatat kinerja year-to-date di atas +40%; penurunan Oktober telah menghapus lebih dari separuh keuntungan tersebut.

Satu hari menunjukkan betapa sinkronnya gerakan ini. Pada 15 Oktober, stock picker global turun -0,9%, stock picker Asia -2,6%, dan dana yang berfokus pada teknologi -2,0%. Dana sistematis dan multi-strategy masing-masing turun sekitar -1%. Ketiga strategi besar — fundamental, sistematis, dan multi-strategy — sama-sama turun lebih dari 80 basis poin pada hari yang sama. Pada 2026, hal itu baru terjadi tiga kali: 4 Februari, 28 Juli, dan 15 Oktober. Dari masa COVID hingga akhir 2025, hal itu tidak pernah terjadi sama sekali. Ketika strategi yang tidak berkorelasi bergerak serempak, penyebabnya hampir selalu sama: pengurangan leverage yang dipaksakan oleh batas risiko, bukan perubahan pandangan.

Arus jualnya membalikkan satu era. Pada 8–14 Oktober, hedge fund menjual bersih saham AI global selama lima sesi berturut-turut. Penjualan bersih lima hari itu membalikkan seluruh pembelian bersih sejak awal 2025 — artinya, akumulasi hampir dua tahun terurai dalam waktu kurang dari sepekan. Salah satu hari dalam rangkaian itu tercatat sebagai penjualan bersih satu hari terbesar kedua dalam setahun terakhir. Sebanyak 8 dari 11 sektor AS mengalami penjualan bersih, dipimpin oleh teknologi informasi dan industri.

Namun ini pemangkasan posisi long, bukan serangan short. Rasio penjualan posisi long terhadap penjualan short sekitar 3,5:1. Dana-dana itu menjual apa yang mereka miliki, bukan bertaruh melawan saham-saham tersebut. Perbedaan ini penting: penjualan long dapat berhenti ketika posisi sudah cukup ringan, sedangkan posisi short yang menumpuk menciptakan risiko short squeeze yang berbeda.

Bagian yang paling mengkhawatirkan adalah apa yang belum terjadi. Meski sudah menjual selama lima sesi, eksposur long hedge fund terhadap saham AI global masih berada di persentil ke-83 dalam tiga tahun terakhir, dan leverage masih mendekati level ekstrem lima tahun. Vincent Lin dari Goldman Sachs menilai proses deleveraging ini mungkin lebih dekat ke awal daripada ke akhir. Dengan kata lain, kerumunan sudah mulai keluar, tetapi ruangan masih penuh.

Episode 2: Nilai Pasar Memori Menguap di Atas 700 Miliar Dolar — dan Goldman Tetap Buy

Jika Episode 1 adalah sisi posisi, Episode 2 adalah sisi harga. Menurut catatan ekuitas Goldman Sachs yang dilaporkan pada 16–18 Oktober, saham-saham memori utama — Samsung Electronics, SK hynix, Micron, SanDisk, dan Kioxia — kehilangan nilai pasar jauh di atas 700 miliar dolar AS sejak 10 Oktober, dalam tujuh sesi perdagangan. Keranjang yang lebih luas berisi 61 saham semikonduktor dan storage kehilangan sekitar 2,5 triliun dolar AS (Yahoo Finance). iShares Semiconductor ETF turun delapan sesi berturut-turut, rangkaian penurunan terpanjang sejak Oktober 2008 — sebuah perbandingan yang dengan sendirinya menunjukkan skala kepanikan, karena Oktober 2008 adalah jantung krisis keuangan global.

Pemicunya spesifik: CXMT. Produsen DRAM Tiongkok itu dilaporkan membuat kemajuan pada sel DRAM 4F2, arsitektur sel yang lebih padat, dan merencanakan produk server pada akhir 2026. Bagi pasar yang sudah gugup, narasi "pasokan Tiongkok yang mengejar" menjadi alasan untuk menjual seluruh kompleks memori sekaligus. Perlu dicatat urutannya: berita CXMT tidak menciptakan kerentanan — posisi yang penuh sesak dan leverage yang tinggi di Episode 1-lah yang menciptakannya. Berita itu hanya menyediakan pintu keluar.

Jawaban Goldman: ini soal waktu, bukan soal arah. Dalam catatan ekuitas yang sama, Goldman Sachs mempertahankan rekomendasi Buy untuk kedua raksasa memori Korea (Korea Times):

Argumennya terdiri dari tiga lapis. Pertama, kelangkaan semakin ketat, bukan melonggar. Goldman menilai kelangkaan pasokan pada 2027 akan lebih parah daripada 2026 di ketiga lini sekaligus — DRAM, flash NAND, dan HBM — karena permintaan pusat data AI terus menyerap kapasitas sementara tambahan pasokan baru terbatas. Kedua, kelangkaan berlanjut hingga 2028. Ini bukan jeda satu kuartal; menurut Goldman, ketidakseimbangan penawaran-permintaan bersifat multi-tahun. Ketiga, CXMT membutuhkan waktu bertahun-tahun. Sel 4F2 yang lebih padat adalah pencapaian rekayasa, tetapi jalan dari demonstrasi sel menuju produksi volume tinggi dengan yield yang layak, lalu lolos kualifikasi pelanggan hyperscaler dan produsen server, diukur dalam tahun — bukan kuartal. Dalam industri semikonduktor, pengumuman arsitektur dan pasokan yang dapat diandalkan adalah dua hal yang sangat berbeda.

Maka terjadilah tabrakan dua kerangka waktu. Prime desk mengukur dalam hari dan persentil eksposur. Tim ekuitas mengukur dalam tahun dan kurva penawaran-permintaan. Keduanya menggunakan data yang sama tentang dunia yang sama.

Episode 3: Pemenang, Pecundang, dan Sudut Pandang Korea

Tidak ada tempat di mana tabrakan ini terasa lebih keras daripada Korea, karena di KOSPI, memori bukanlah satu sektor — memori adalah indeks itu sendiri.

Angka-angka pekannya brutal. Menurut data Korea Exchange, pada pekan 12–16 Oktober Samsung Electronics turun -17,8%, dari 262.000 won menjadi 215.500 won. SK hynix turun -24,3%, dari 1.681.000 won menjadi 1.272.000 won — pekan terburuknya sejak November 2008. Dihitung dalam tujuh sesi sejak 6 Oktober, Samsung Electronics turun -23,9%, SK hynix -31,5%, dan KOSPI sendiri -21%, kehilangan 1.449,52 poin.

Penjualnya dapat diidentifikasi dengan presisi yang tidak biasa. Investor asing menjual bersih 11,2068 triliun won di KOSPI pada pekan itu. Dari jumlah tersebut, penjualan bersih Samsung Electronics sebesar 3,4763 triliun won dan SK hynix sebesar 5,3565 triliun won — bersama-sama 78,8% dari seluruh penjualan bersih asing. Ini bukan rotasi domestik; ini adalah penguraian posisi global dari Episode 1 yang tiba di dua saham paling likuid di Asia. Kepemilikan asing atas Samsung Electronics turun ke 45,98%, terendah sejak Juli 2009, dan atas SK hynix ke 48,85%, terendah sejak Desember 2021. Angka-angka itu juga mengandung sisi sebaliknya: posisi asing yang sudah seringan ini secara historis tidak memberi banyak bahan bakar tersisa untuk penjualan paksa berikutnya.

Pecundang jangka pendeknya jelas: siapa pun yang memegang posisi long memori dengan leverage, dan dana Asia yang kinerjanya menghapus lebih dari separuh keuntungan tahun ini dalam dua pekan. Pemenang relatifnya sama jelasnya: foundry dan rantai pasok AI yang tidak bergantung pada harga memori. TSMC membukukan kuartal III rekor pada 15 Oktober — pendapatan 46,72 miliar dolar AS (+41,2% tahunan) dan laba bersih 763,06 miliar NT$ (+68,7%) — pada hari yang sama ketika stock picker teknologi turun -2,0%. Permintaan capex pusat data yang mendorong rekor TSMC adalah permintaan yang sama yang menurut Goldman akan membuat HBM dan DRAM tetap langka hingga 2028.

Sudut pandang Korea bermuara pada satu kalender. SK hynix melaporkan kinerja kuartal III pada 28 Oktober, Samsung Electronics pada 29 Oktober. Jika kedua perusahaan mengonfirmasi harga kontrak yang naik, alokasi HBM yang terjual habis, dan panduan permintaan 2027 yang ketat, argumen ekuitas Goldman mendapat data pendukung pertamanya. Jika panduan mengecewakan, peringatan prime desk — bahwa deleveraging lebih dekat ke awal daripada ke akhir — akan menjadi naskah untuk November.

Chase's Take

Saya bekerja di industri semikonduktor, dan pekan seperti ini selalu memperlihatkan jurang antara dua cara membaca pasar yang sama.

Pembacaan pertama adalah pembacaan insinyur. Sel 4F2 dari CXMT adalah pekerjaan yang serius, tetapi siapa pun yang pernah terlibat dalam kualifikasi produk tahu jarak antara "sel bekerja" dan "produk server yang lolos kualifikasi pelanggan dengan yield yang ekonomis". Jarak itu diukur dalam tahun, dan selama tahun-tahun itu, setiap wafer HBM yang dapat diproduksi oleh dua perusahaan Korea sudah memiliki pembeli. Argumen kelangkaan Goldman — lebih ketat pada 2027, berlanjut hingga 2028 — konsisten dengan semua yang saya dengar tentang alokasi kapasitas.

Pembacaan kedua adalah pembacaan manajer risiko. Eksposur long AI masih di persentil ke-83. Leverage masih dekat level ekstrem lima tahun. Tiga strategi yang tidak berkorelasi turun serempak lebih dari 80 basis poin untuk ketiga kalinya tahun ini — setelah tidak pernah terjadi sekali pun dalam enam tahun sebelumnya. Angka-angka itu tidak peduli pada kurva penawaran-permintaan 2028. Angka-angka itu mengatakan bahwa jika satu gelombang penjualan lagi datang, masih ada banyak posisi yang harus keluar melalui pintu yang sama.

Menurut saya, kesalahan terbesar adalah menganggap salah satu pembacaan membatalkan yang lain. Penurunan -24,3% SK hynix dalam sepekan bukanlah pasar yang menyatakan tesis memori salah; itu adalah pasar yang menyatakan harga untuk memegang tesis itu, dengan leverage sebesar itu, terlalu tinggi. Laporan kinerja 28 dan 29 Oktober akan memberi tahu kita apakah fundamental sanggup mulai menarik harga kembali. Sampai saat itu, grafik yang paling jujur bukanlah grafik harga — melainkan persentil eksposur prime desk.

FAQ

Apakah hedge fund sedang melakukan shorting terhadap saham AI?

Tidak, sebagian besar tidak. Menurut catatan Prime Brokerage Goldman Sachs, rasio penjualan posisi long terhadap penjualan short sekitar 3,5:1 pada 8–14 Oktober. Dana-dana itu terutama menjual saham AI yang mereka miliki untuk mengurangi eksposur dan leverage — deleveraging, bukan pembangunan posisi short baru. Penjualan bersih selama lima sesi itu memang membalikkan seluruh pembelian bersih sejak awal 2025, tetapi mekanismenya adalah pemangkasan, bukan serangan.

Mengapa Goldman Sachs tetap mempertahankan Buy untuk Samsung dan SK hynix setelah penurunan sebesar ini?

Karena catatan ekuitasnya menilai penurunan ini digerakkan oleh posisi, bukan fundamental. Goldman berargumen kelangkaan DRAM, flash NAND, dan HBM akan semakin ketat pada 2027 dibanding 2026 dan berlanjut hingga 2028, sehingga mempertahankan Conviction Buy untuk Samsung Electronics (target 490.000 won saham biasa, 360.000 won saham preferen) dan Buy untuk SK hynix (target 3.500.000 won). Laporan asli bersifat eksklusif untuk klien; ringkasan ini berdasarkan liputan sekunder.

Seberapa serius ancaman sel DRAM 4F2 dari CXMT?

Serius sebagai arah, belum sebagai pasokan. Arsitektur sel yang lebih padat adalah kemajuan nyata dan produk server direncanakan pada akhir 2026, tetapi Goldman Sachs menilai CXMT masih membutuhkan waktu bertahun-tahun untuk mencapai yield produksi yang layak dan lolos kualifikasi pelanggan. Dalam memori, kesenjangan antara demonstrasi teknologi dan volume yang dapat diandalkan secara historis diukur dalam tahun.

Apa yang menentukan apakah penguraian posisi ini sudah selesai?

Dua hal. Pertama, data posisi: selama eksposur long AI tetap di persentil ke-83 dalam tiga tahun dan leverage dekat level ekstrem lima tahun, Vincent Lin dari Goldman menilai deleveraging lebih dekat ke awal daripada ke akhir. Kedua, laporan kinerja SK hynix pada 28 Oktober dan Samsung Electronics pada 29 Oktober, yang akan menguji apakah fundamental — harga kontrak, permintaan HBM, panduan 2027 — mengonfirmasi tesis kelangkaan.

Tulisan ini bertujuan memberikan informasi dan bukan nasihat investasi. Angka-angka laporan yang dikutip bersumber dari liputan sekunder dan laporan aslinya tidak kami verifikasi langsung. Keputusan investasi sepenuhnya menjadi penilaian dan tanggung jawab Anda.

📩 Berlangganan VLSI Korea

Dapatkan analisis semikonduktor harian kami lebih dulu di email Anda. Berlangganan gratis.

Berlangganan gratis