SamsungとSKハイニックス、韓国電力の25兆ウォン前払いを拒否 ― ファブの裏側にある電力網コストの5つの事実 (韓国電力・龍仁クラスター・電力網)

🆓 無料記事 · どなたでも無料でお読みいただけます

前編：ソリダイム上場の停止で、SKハイニックスの資金調達の窓口が一つ閉じた。今回の問いはその次だ。ファブを動かす電気を届ける電力網の費用は、誰が負担するのか。 https://www.vlsi.kr/ja/sk-hynix-solidigm-ipo-halt-20t-ja/

結論から言えば、韓国電力（KEPCO）がSamsung ElectronicsとSKハイニックスに提案した25兆ウォン規模の電気料金前払いは不成立に終わった。KEPCOは約5年分の電気料金を前倒しで受け取り、社債発行の負担を減らして半導体クラスター向け電力網の財源を確保しようとしたが、両社は巨額の現金を一度に拘束する負担を理由に受け入れなかった。これは単なる料金交渉の失敗ではない。競争の焦点がファブ建設費から、電力網への接続とその費用負担へ移ったことを示すシグナルだ。

事実1. 提案は25兆ウォン、Samsung約20兆ウォン・SKハイニックス約5兆ウォンの5年分前払いだった

KEPCOが提案した金額は、Samsung Electronicsが約20兆ウォン、SKハイニックスが約5兆ウォン、合計25兆ウォンだった。前年の納付額を基準に、約5年分の電気料金に相当する。KEPCOは前払金に国債2年物より高い水準の利息を適用し、将来の電気料金から差し引く条件を提示したとされる。金東哲（キム・ドンチョル）KEPCO社長は2026年10月12日の国会国政監査で、企業内部でも賛否が分かれたと説明した。電力網建設に関わる部門では前向きな雰囲気があったが、両社の財務部門が諸事情を考慮して否定的な結論を出したという。最終的に提案は成立しなかった。

事実2. KEPCOが前払いを持ち出した直接の理由は、2027年末の社債発行限度額の崖だ

現在KEPCOには、資本金と積立金の合計の5倍まで社債を発行できる特例が適用されている。この特例は2027年末で終了し、別途の法改正がなければ限度は2倍に戻る。国会予算政策処の試算では、2027年末のKEPCOの資本金・積立金合計は28兆4,177億ウォン、2倍基準の発行限度は56兆8,354億ウォンだ。一方、同時点の社債発行残高は76兆489億ウォンと予想され、限度を19兆2,135億ウォン上回る。今年上半期時点の残高だけでも71兆5,000億ウォンだ。19兆ウォンは直ちに返済すべき金額ではなく限度超過分だが、超過状態では新規発行だけでなく満期債の借り換えまで制約を受ける。20兆ウォン以上の前払いを受ければ限度内に戻れた、というのがKEPCO側の説明だ。

事実3. 需要側の数字は龍仁15GW、湖南6.3GW ― ファブより先に確定すべきは電力だ

龍仁半導体クラスターの予想電力需要は、Samsung国家産業団地の9GWとSKハイニックス一般産業団地の6GWを合わせて合計15GWだ。Samsungは2024年と今年に各3GW、合計6GWの供給協約を終え、残り3GWの最終協約は2027年に推進される。SKハイニックス一般産業団地は合計6GWの協約がすでに完了している。湖南半導体産業団地の長期需要は約6.3GWと予想され、KEPCOは今年8月に第1段階3GWを確定したのに続き、年内に第2段階協約を結んで合計6GWの供給計画を整える計画だ。第2段階には345kV送電線路と変電所の追加構築が含まれる見通しだ。ただし協約の締結が直ちに電力供給を意味するわけではない。実際の竣工時期はファブ建設日程と許認可によって変わる。

事実4. 電力網の請求書は、2038年までに送変電だけで72兆8,000億ウォン、送配電合計で113兆ウォンだ

KEPCOの第11次長期送・変電設備計画によれば、2038年までに送変電投資だけで72兆8,000億ウォンが必要で、従来計画より16兆3,000億ウォン増えた。送電と配電を合わせた投資費は合計113兆ウォン規模とされる。同期間に送電線路は2023年比1.72倍、変電所は1.43倍に増える。問題はKEPCOの財務体力だ。2025年第1四半期時点の負債比率は479.7%で、証券会社予想の集計では今年第3四半期の営業利益は2兆6,966億ウォンと前年同期比52.29%減が見込まれる。第4四半期には営業利益823億ウォン、当期純損失4,930億ウォンという予想も出ている。電力網投資が増える一方で、それを支える利益と借入余力は縮んでいる構造だ。

事実5. 次のカードは電気料金の議論と政府財源 ― 決まったことはまだ何もない

金東哲KEPCO社長は2026年10月19日の国会国政監査で、電力網投資の拡大を理由に政府と最小限の電気料金引き上げを議論する必要があると述べた。電力網財源を外部借入だけに依存するのは難しいという立場も示した。同じ監査では、政府の未来対応基金から46兆1,000億ウォンの支援を受けることになったという指摘も出た。ただし10月24日現在、家庭用・産業用を問わず電気料金の引き上げは決まっていない。社長自身も、必要性を提起した段階であり政府との具体的な議論はなかったと説明している。残る日程は明確だ。湖南第2段階協約は年内、龍仁最終3GW協約は2027年、社債特例の終了は2027年末だ。

📩 このテーマ、追いかけていますか？

決算・レポート・HBM需給の続報を毎日10:30（KST）にメールでお届けします。 無料購読 →

戦略的含意：ボトルネックはファブの中ではなく外にある

ここ数週間のボトルネックを並べると、信用、ヘリウム、そして電力網という共通点が見える。いずれもファブの外側で生産能力を決める要素だ。サインオフ実務に例えれば、電力供給は今やタイミング・クロージャと同じハード制約になった。プロセスの完成度がどれほど高くても、345kV送電線路がなければそのファブの量産日程は閉じない。今後ファブ投資を評価する際は、プロセスノードや装置発注と同じ重大さで系統接続の確定時期を確認する必要がある。

拒否自体は、両社のキャッシュ管理の観点では合理的だ。同じ月に55兆ウォンの自社株買いが終了し、ソリダイム上場という外部調達の窓口も閉じた。限られた現金は、HBM増設と株主還元、子会社投資をめぐって競合する。国債より高い利息が付くとしても、5年分の電気料金を先に拘束する選択は、HBM設備投資の期待リターンと比べれば優先順位が下がる。しかし拒否によってコストが消えるわけではない。電力網建設費は最終的に、KEPCOの負債、すべての需要家が払う料金、政府財源のいずれかの帳簿に残る。産業用電気料金への転嫁が現実になれば、そのコストはSamsungとSKハイニックスだけでなく、国内すべてのファブと素材・装置サプライヤーの原価に広がる。

確認すべきポイントは三つだ。第一に、10月28日のSKハイニックスと10月29日のSamsung Electronicsの決算で、設備投資規模と電力・インフラコストに関する言及が出るか。第二に、湖南第2段階6GW協約が年内に実際に締結されるか。第三に、電気料金の議論が産業用料金の調整として具体化するか。この三つがそろえば、25兆ウォン前払いの拒否が一過性の交渉決裂だったのか、韓国半導体のコスト構造の転換点だったのかが判明する。

重要数字の一覧（2026年10月24日時点）

FAQ

KEPCOはなぜ電気料金の前払いを提案したのですか？

社債発行の負担を減らし、電力網建設の財源調達を多角化するためです。2027年末に社債発行限度の特例が終了すると、限度は資本金・積立金の5倍から2倍に下がり、約19兆2,000億ウォンの残高削減が必要になります。KEPCOは、優良債であるKEPCO債に資金が集中して一般企業の調達が難しくなるクラウディングアウトも減らしたいと説明しました。

SamsungとSKハイニックスはなぜ断ったのですか？

巨額の資金を一度に執行する負担が大きかったためです。国政監査の答弁によれば、電力網関連部門では前向きな空気があったものの、両社の財務部門が諸事情を考慮して否定的に判断しました。両社ともHBM増設などの大規模設備投資と株主還元を同時に進めています。

前払いの拒否は半導体クラスターの日程を遅らせますか？

直接的な遅延要因ではありません。供給協約は進んでおり、湖南産業団地の6GWは年内、龍仁のSamsung最終3GWは2027年に推進中です。ただし電力網の財源調達方式が定まらなければ、送電線路と変電所の竣工日程には不確実性が残ります。協約と実際の供給は別の段階です。

電気料金は上がりますか？

まだ何も決まっていません。金東哲KEPCO社長が2026年10月19日の国政監査で、政府と最小限の引き上げを議論する必要があると述べた段階です。具体的な引き上げ幅や産業用料金の調整の有無は定まっていません。

本稿は2026年10月12日と19日の国会国政監査発言、10月21日と24日の報道、国会予算政策処の試算に基づく分析であり、投資勧誘ではない。KEPCOの業績見通しは証券会社予想を集計した報道数値だ。

📩 今日の分析を見逃したら、明日の朝はメールで

毎日10:30（KST）のDaily Siliconと、決算・レポートの核心解説をいち早くお届けします。Samsung・SK hynix・TSMC・HBM需給を現役エンジニアの視点で整理。すでに300名以上が購読中です。

無料で購読する →

無料 · スパムなし · いつでも解除可能