三星電子在HBM營收超越SK海力士 — 第三季逆轉的5個事實 (HBM4)

根據Bernstein於2026年10月22日公布的估計，三星電子2026年第三季HBM營收為USD 8.7B，高於SK海力士的USD 7.6B。這是本輪AI週期中，單季HBM營收龍頭首度易主。不過，這是營收的逆轉，還不是獲利的逆轉。

30秒摘要

• Bernstein於2026年10月22日公布的估計顯示，2026年第三季HBM營收為三星電子USD 8.7B（季增33%）、SK海力士USD 7.6B（季增11%）。兩項數字都是外部估計，並非兩家公司公布的財報結果。
• 市占率的移動早在第二季就已進行。SK海力士的HBM營收市占率自2026年第一季的58%降至第二季的50%，三星電子則自21%升至33%，差距由37個百分點縮小至17個百分點。
• 逆轉的動力來自HBM4。三星電子在第二季法說會上表示，第三季HBM4營收將季增3倍以上，且HBM4將占2026年下半年HBM營收的60%以上。
• 前瞻觀點方法不同、方向一致。JPMorgan預測SK海力士的HBM市占率將自2025年的60%降至2026年的46%、2027年的41%；UBS則預期2027年bit出貨量三星電子以41%對39%領先。
• 下一個檢驗點是財報。SK海力士將於2026年10月28日、三星電子將於10月29日公布第三季財報。

Background

HBM是堆疊在AI加速器旁的高頻寬記憶體，在本輪AI週期中，SK海力士一直是事實上的標準供應商。它率先通過主要AI加速器客戶的認證，在每個新世代率先開始量產供應，因此多年來維持HBM營收市占率過半。相較之下，三星電子是本輪週期中最不甘心的挑戰者。它的HBM3E認證晚於競爭對手，市占率停留在20%出頭，市場有很長一段時間以「HBM是SK海力士的市場」為前提定價。

然而世代交替到HBM4，改變了競爭的條件。HBM4的介面寬度擴大至2048-bit，基礎裸晶導入邏輯製程，使這項產品不再只由記憶體製造能力決定勝負。客戶認證標準、turnkey供應能力與產能規模，重新回到競爭的中心。三星電子是唯一在同一家公司內同時擁有記憶體、晶圓代工與先進封裝的供應商。在HBM3E落後的公司，突然站到了在HBM4重畫版圖的位置。

第三季數字的逆轉，是這個結構變化首度以營收形式被確認的案例。當然，目前仍屬估計階段，兩家公司正式財報出爐後數字可能變動。但由於市占率在第一季與第二季已持續穩定移動，這次逆轉與其說是某一天突然發生的事件，不如說是累積數季移動的結果，這樣解讀更為準確。

5個事實

事實1. 第三季估計營收中，排名翻轉

根據Bernstein於2026年10月22日公布的估計，三星電子2026年第三季HBM營收為USD 8.7B，季增33%；SK海力士為USD 7.6B，季增11%。兩家公司營收都在成長，但成長速度不同，而速度的差異改變了單季營收排名。這是本輪AI週期中，三星電子首度在單季HBM營收上領先SK海力士。再次強調，這些是Bernstein的估計值，不是兩家公司的官方公布數字，與實際財報的差距將在10月底的財報中揭曉。

事實2. 市占率差距在半年內由37個百分點縮小至17個百分點

2026年第一季，HBM營收市占率為SK海力士58%、三星電子21%，差距37個百分點。到了第二季，變為SK海力士50%、三星電子33%，差距縮小至17個百分點。等於三星電子在單一季度內拿下了12個百分點的市占率。由於移動的方向與速度都已確立，第三季營收逆轉在方向上並不令人意外。令人意外的是，逆轉來得比預期更早。

事實3. 逆轉的直接動力是HBM4的量產爬坡

三星電子在第二季法說會上親自表示，第三季HBM4營收將季增3倍以上。它也表示，2026年下半年HBM4將占其HBM營收的60%以上。換句話說，公司自己給出的財測方向，與第三季估計值指向同一方向。產業報告估計三星電子的HBM4良率約為80%，但這是產業估計，並非公司確認的數字。儘管如此，HBM4營收估計成長3倍，顯示認證與量產爬坡是同時推進的。

事實4. 2027年展望各機構看法分歧，但方向收斂為「差距縮小」

JPMorgan預測，SK海力士的HBM市占率將由2025年的60%，逐步降至2026年的46%、2027年的41%。UBS則以2027年bit出貨量為基準，預期三星電子41%、SK海力士39%，由三星電子領先。兩項預測的基準不同：JPMorgan看的是營收市占率，UBS看的是bit出貨量。因此這兩個數字不能直接並列比較，但至少有兩家大型機構指向同一個方向——SK海力士的壓倒性優勢正在減弱，這一點是明確的。

事實5. SK海力士的反擊籌碼仍然強勁

營收逆轉不等於主導權喪失。根據報導，針對次世代AI加速器Rubin的16層HBM堆疊，目前仍只有SK海力士一家能大量出貨。層數最高的堆疊是技術難度最高的產品，這個領域的獨家供應會轉化為ASP與客戶關係上的溢價。獲利面亦然。DS Investment估計SK海力士2026年第三季營業利益為70.1兆韓元，IBK Investment & Securities估計為75.1兆韓元。即使讓出營收第一，獲利規模也不會立刻翻轉。

Business Deep Dive

市占率如何移動

這張表顯示的不是單純的第一名之爭。三星電子拿下的12個百分點中，有8個百分點來自SK海力士，其餘來自其他供應商。換句話說，第二季的移動，是在市場整體重組的過程中，領先的兩家公司連其他供應商的份額一併吸收，同時拉近彼此距離的型態。HBM市場正由三強競爭固化為事實上的韓國雙雄格局，而就在同時，雙雄內部的力量平衡開始移動。

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展望數字比較

若依JPMorgan的軌跡，SK海力士將在兩年內讓出19個百分點的市占率，但到2027年為止，以營收市占率計仍能守住第一。相對地，以UBS的bit出貨量為基準，2027年將由三星電子領先。兩項展望並非互相矛盾，而是回答不同的問題。「誰賣得更貴、更多」與「誰出貨的bit更多」是兩個不同的問題，而兩個答案出現分歧這個事實本身，正說明HBM4世代的競爭是多層次的。

營收逆轉與獲利逆轉並不相同

這是本次逆轉中最常被忽略的一點。營收是數量乘以價格，獲利則是再加上產品組合與成本結構的結果。SK海力士在16層堆疊等最高規格產品上維持獨家供應地位，這支撐了較高的ASP。反觀三星電子第三季營收大增，早期量產爬坡的數量效果占了很大部分，而爬坡初期往往會因良率穩定成本與前期投資負擔而壓低獲利率。DS Investment估計70.1兆韓元、IBK Investment & Securities估計75.1兆韓元的SK海力士第三季營業利益，說明的正是：在營收排名翻轉的這一季，獲利的重心仍在SK海力士這邊。

事業結構的差異也值得關注。三星電子的強項是turnkey：一站提供記憶體、基礎裸晶所需的邏輯晶圓代工與先進封裝，讓客戶得以簡化供應鏈。自HBM4起基礎裸晶改以邏輯製程製造，這項強項會隨世代交替而放大。SK海力士的強項是執行紀錄。每一代都率先取得認證、率先大量出貨的歷史，會在客戶的風險評估中留下分數。大型客戶在長期供應合約中，不會輕易更換已有實績的供應商。這正是即使市占率移動，合約結構也會讓速度放緩的原因。

市占率下滑對SK海力士最實質的影響，是定價權。市占率過半的獨大供應商，在價格談判中事實上處於制定基準的位置；一旦市占率降到40%多，情況就不同了。客戶可以把第二供應來源的存在當作談判籌碼，長期合約的數量分配也會更接近競爭性招標。反過來看，對三星電子而言，市占率上升會直接轉化為下一世代認證中的話語權。從HBM4E世代開始，客戶一開始就以多家合格供應商為前提來規劃數量的結構，固化的可能性很高。

Chase's Take

這次逆轉的本質，與其說是技術逆轉，不如說是「認證複利」的結構改變了。直到HBM3E世代，遊戲幾乎完全取決於「誰先通過認證」，而SK海力士在這場遊戲中每次都贏。到了HBM4，遊戲規則變寬了。介面變寬、基礎裸晶導入邏輯，競爭由記憶體良率的單一勝負，擴大為記憶體、邏輯與封裝一起打包的勝負，棋盤變大了。棋盤變大，擁有turnkey資產的公司就有利。三星電子的第三季，是這個結構變化首度被翻譯成數字的季度。

從韓國的角度來看，若只把這場競爭視為「本國企業之間的內鬥」，只會看到一半。兩家公司合計的韓國HBM市占率，反而由第一季的79%升至第二季的83%。全球AI記憶體的中心位於韓國，這個事實沒有改變，反而更加強化。正在改變的是內部分配。對投資人與產業政策而言，分配的變化比合計更重要，因為兩家公司的資本支出規模、獲利率與客戶組合，已經開始朝不同方向移動。

最後補上一個冷靜的提醒。這次逆轉的依據目前仍是估計值。Bernstein的估計會在財報中原樣獲得確認，還是會出現誤差，將在2026年10月28日與29日見分曉。把估計階段的逆轉當成確定事實來消費，應該警惕。不過，市占率移動的方向與第一季、第二季的實測趨勢一致，因此即使第三季營收排名與估計不同，「差距縮小」這個大格局也不太可能被推翻。

Implications

• 把營收第一與獲利第一分開看。 2026年第三季很可能是一個營收排名翻轉、但獲利排名維持的季度。若把兩個指標混為一談，斷言「王座易主」，就會錯看HBM4世代真正的競爭格局。
• 追蹤定價權的移動。 若SK海力士市占率降至40%多的軌跡獲得確認，HBM價格談判的基準點將由獨家供應結構轉向多家供應結構。長期合約的數量分配方式，是最先出現的訊號。
• turnkey供應能力將成為下一世代的入場條件。 HBM4E之後，基礎裸晶的邏輯比重將進一步提高。只靠記憶體能力因應世代交替會愈來愈困難，這也會進一步提高後進供應商的進入門檻。
• 下一個檢驗點是2026年10月28日與29日。 在SK海力士與三星電子的第三季財報中，確認HBM營收相關評論、HBM4比重與第四季財測後，才能判定估計階段的逆轉是否固化為事實。

FAQ

Q1. 三星電子真的超越SK海力士了嗎？ 以Bernstein於2026年10月22日公布的估計為準，答案是的。2026年第三季HBM營收估計為三星電子USD 8.7B、SK海力士USD 7.6B。不過這是估計值，不是兩家公司的官方公布數字，是否確定，將於2026年10月28日SK海力士、10月29日三星電子的財報中確認。

Q2. 逆轉的原因是什麼？ 是HBM4的量產爬坡。三星電子在第二季法說會上表示，第三季HBM4營收將季增3倍以上，下半年HBM營收的60%以上將由HBM4貢獻。它的營收市占率也早已由2026年第一季的21%快速升至第二季的33%。

Q3. 營收逆轉代表獲利逆轉嗎？ 不代表。DS Investment估計SK海力士2026年第三季營業利益為70.1兆韓元，IBK Investment & Securities估計為75.1兆韓元。根據報導，SK海力士仍是唯一能大量出貨Rubin用16層堆疊的供應商，維持最高規格產品的地位，因此營收排名與獲利排名短期內可能走出不同方向。

Q4. 接下來應該確認什麼？ 2026年10月28日SK海力士、10月29日三星電子的第三季財報。第一個確認事項，是兩家公司對HBM營收與HBM4比重的評論是否與Bernstein的估計相符。中期而言，要看JPMorgan展望的SK海力士市占率軌跡（2025年60%、2026年46%、2027年41%）與UBS的2027年bit出貨展望（三星電子41%、SK海力士39%），是否落實到實際合約與數量分配上。

來源

• Bernstein HBM營收估計，2026年10月22日公布
• JPMorgan HBM市占率展望，2025-2027年
• UBS 2027年HBM bit出貨展望
• 三星電子2026年第二季法說會評論
• DS Investment、IBK Investment & Securities對SK海力士2026年第三季營業利益之估計

本文僅供資訊參考，不構成任何證券買賣之建議。第三季HBM營收數字為Bernstein估計值，可能與各公司正式公布之財報有所差異。

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