Goldman Sachs: DRAM -5.9%, NAND -4.6% en 2027 — La escasez estructural de memoria

Resumen en 30 segundos

• Investigación de Goldman Sachs del 1 de octubre de 2026: el déficit de suministro de DRAM para 2027 se revisó del -2.5% al -5.9%, más del doble. NAND también se proyecta con un déficit del -4.6%. La grave escasez continuará hasta 2028.
• Tres razones por las que es estructural: visibilidad de la demanda de servidores de IA, crecimiento limitado de la oferta y la rigidez de los contratos de suministro a largo plazo (LTA) que bloquean volumen y precio a la vez.
• La matemática de los tokens: Goldman Sachs prevé que el consumo global de tokens se multiplique por 24 hasta los 120 quadrillion al mes en 2030, impulsado por la proliferación de agentes de IA autónomos. Los tokens son demanda de memoria.
• Kioxia está bloqueando el 50% de su producción de 2028 mediante LTA. Su capacidad NAND de 2026 ya está totalmente vendida por pedidos de clientes, y los hiperescaladores han solicitado volúmenes para 2027–2028.
• La perspectiva coreana: Samsung Electronics y SK hynix están en la cima del poder de fijación de precios. KB Securities prevé que los precios de HBM suban más del 100% interanual en 2027, con HBM4 pasando del 40% al 80% de los ingresos HBM de Samsung.

Introducción: no es un ciclo, es una estructura

En la industria de la memoria hay un viejo dicho: "de cada tres escaseces, dos son falsas". La oferta crece, los precios se desploman, llegan los recortes y los precios se recuperan — ese ciclo se repitió durante 30 años. Por eso muchos inversores la ven como un "repunte temporal". Es la razón por la que las acciones de memoria aún cotizan a PER de un solo dígito.

El informe de Goldman Sachs del 1 de octubre dice exactamente lo contrario: esta vez es diferente. Revisar el déficit de DRAM para 2027 del -2.5% al -5.9%, más del doble, no es un simple ajuste numérico. Viene acompañado de expresiones como "la situación de oferta y demanda más grave en más de 15 años". El argumento se apoya en tres razones, cada una de las cuales rompe la lógica de los ciclos pasados. Este artículo desglosa de dónde salieron esos números, qué significan y qué implican para las dos gigantes coreanas de la memoria.

Análisis en profundidad

Episodio 1. Anatomía del -5.9%: cómo se calculó

El balance oferta-demanda (supply-demand balance) es la tasa de exceso o déficit de oferta frente a la demanda. Un valor negativo significa que la demanda supera a la oferta — es decir, escasez. Goldman Sachs revisó el balance de DRAM para 2027 del -2.5% al -5.9%: un déficit más del doble de profundo que la previsión anterior. NAND también en -4.6%. Ambos productos permanecerán en territorio negativo hasta 2028.

La evolución por años revela la estructura. La escasez moderada de 2025 (-0.9%/-0.8%) y 2026 (-1.4%/-0.6%) se profundiza como un acantilado en 2027 y no se resuelve en 2028 (-3.0%/-3.9%). No es una V ni una U. Se parece más a una L — se profundiza y luego se recupera lentamente.

¿Por qué precisamente 2027? Del lado de la demanda, la memoria para servidores de IA explota; del lado de la oferta, las ampliaciones no alcanzan a la demanda. Según el análisis de KB Securities, la proporción de capacidad de producción de DRAM convencional (excluyendo HBM) caerá del 73% en 2025 al 59% en 2027. La capacidad de las fabs se absorbe hacia HBM mientras la DRAM convencional se encoge. Cuando la oferta se reduce, los precios suben — la fórmula del éxito para Samsung Electronics (n.º 1 mundial en DRAM). (Maeil Business News)

Episodio 2. Por qué esta vez es estructural: tres razones

Las tres razones por las que Goldman Sachs cree que "esta vez es diferente":

Primero, la visibilidad de la demanda de servidores de IA. En ciclos pasados, la demanda dependía de los ciclos de reemplazo de PC y smartphones, difíciles de predecir. Ahora es distinto. La demanda de memoria de los centros de datos de IA se refleja directamente en los planes de capex de los hiperescaladores. La memoria para servidores superará el 50% de la demanda total de DRAM en 2026–2027. Cuando la demanda es "visible", los proveedores tienen menos motivos para caer en la tentación de la sobreexpansión.

Segundo, el crecimiento limitado de la oferta. Las tres grandes (Samsung, SK hynix y Micron) mantienen la llamada "disciplina de oferta" (supply discipline): no operan las fabs a plena capacidad y defienden los precios. La capacidad de Micron está limitada a unas 120.000–140.000 obleas al mes hasta 2027, y SK hynix ya vendió por completo su producción de HBM de 2026. Ampliar lleva tiempo — construir una fab nueva toma tres años.

Tercero, la rigidez de los LTA. Los contratos de suministro a largo plazo están bloqueando volumen y precio a la vez. Micron ha asegurado compromisos LTA por más de 32.000 millones de dólares con sus clientes, y Kioxia está bloqueando el 50% de su volumen de 2028 mediante LTA. Cuanto más largos los contratos, más se amortiguan las señales de precio del mercado spot y menor es la amplitud del ciclo. Es una estructura en la que resulta difícil repetir el "juego de la gallina" (chicken game) del pasado: quién amplía primero, mirándose unos a otros.

Cuando estos tres factores se combinan, la conclusión es una sola: el déficit durará hasta 2028, y quizás más allá. El CEO de SK hynix dijo en julio de 2026 que "2027 será el peor año, y el estado en que la demanda supera a la oferta continuará más allá de 2030", y Samsung declaró ese mismo mes que "2027 será peor que 2026 y continuará hasta 2028". El CEO de Micron también sentenció en la presentación de resultados de septiembre de 2026 que "la oferta y la demanda de 2027 y 2028 serán mucho más ajustadas que este año".

Episodio 3. La matemática de los tokens: 24 veces, 120 quadrillion al mes

Si rastreamos la raíz de la demanda de memoria, llegamos a los tokens. La investigación de Goldman Sachs prevé que el consumo global de tokens se multiplique por 24 hasta los 120 quadrillion al mes en 2030, impulsado por la proliferación de agentes de IA autónomos. (TechRadar, PYMNTS)

¿Por qué los agentes devoran tokens? Antes de producir una respuesta, un agente atraviesa un monólogo interno: interpretar la solicitud → elegir herramientas → buscar datos → evaluar resultados → llamadas repetidas. La respuesta visible es solo una parte de los tokens totales. El costo por token cae (a principios de septiembre, 0.97 dólares por millón de tokens, mínimo histórico según el índice Silicon Data), pero el consumo de tokens por tarea crece de forma explosiva. Una encuesta de McKinsey muestra que el gasto empresarial en LLM se triplicó en 12 meses.

¿Y qué tienen que ver los tokens con la memoria? Cada token de inferencia consume ancho de banda de memoria HBM, y mantener el contexto de los agentes consume capacidad de DRAM. Multiplicar los tokens por 24 es una revisión estructural al alza de la demanda de bits de memoria. Es también el trasfondo de que Goldman Sachs haya elevado su previsión del mercado de HBM de 75.000 a 116.000 millones de dólares para 2027. La economía de los tokens es la economía de la memoria.

Episodio 4. El 50% de Kioxia: el LTA como arma

El actor más agresivo de este ciclo es, sorprendentemente, Kioxia. La especialista en NAND Kioxia tiene como objetivo bloquear el 50% de sus envíos de 2028 mediante contratos de suministro a largo plazo. (Blocks & Files)

Ya en febrero de 2026, Kioxia confirmó que "la capacidad de producción NAND de 2026 está completamente bloqueada por pedidos de clientes", y algunos clientes hiperescaladores incluso presentaron solicitudes de suministro a largo plazo que cubren 2027–2028. También extendió hasta finales de 2034 el contrato de la empresa conjunta de Yokkaichi con SanDisk. Un LTA del 50% significa "aunque los precios caigan, la mitad está garantizada" y, al mismo tiempo, "el volumen que llegará al mercado spot se reduce a la mitad". Para el proveedor es una cobertura contra la volatilidad; para el mercado, la consolidación de la escasez.

Goldman Sachs elevó a Kioxia de Hold a Buy y subió su precio objetivo. Elevó su previsión de beneficio operativo para 2027–2029 entre un 16% y un 48%, y anticipa un margen bruto en torno al 80%. Adjuntar una previsión de alta rentabilidad a tres años a un sector cíclico como la memoria es una expresión inusualmente contundente. (Las cifras concretas, como el precio objetivo, se basan en un resumen secundario y requieren verificación con el original.)

Episodio 5. Ganadores y perdedores, y HBM

Dibujemos el mapa de los beneficiarios.

Samsung Electronics: n.º 1 mundial en DRAM + liderazgo en HBM4. KB Securities prevé que el precio de venta de HBM en 2027 suba más del 100% interanual, y que la participación de HBM4 en los ingresos HBM de Samsung salte del 40% de este año al 80% el próximo. HBM4 es un monstruo de 36GB (= 288Gb) por stack, apilado en 12 capas. Disfruta de un doble efecto: la capacidad de DRAM convencional se desplaza a HBM (73%→59%), lo que también eleva los precios de la DRAM convencional.

SK hynix: en el trono de HBM + participación en Kioxia. Tras vender por completo su HBM de 2026, es el mayor beneficiario de las subidas de precio de 2027. En NAND también se beneficia indirectamente a través de Kioxia (donde tiene participación).

Micron: declaró en sus resultados de septiembre de 2026 que "2027 y 2028 serán mucho más ajustados que este año". Con compromisos LTA por 32.000 millones de dólares, tiene visibilidad de la demanda. Está en la cima, con márgenes en torno al 70%.

Kioxia: la beneficiaria pura de la escasez de NAND. Con los eSSD superando el 60% de sus ingresos NAND (previsión de fin de año), su mix está cambiando hacia productos de centro de datos de alto margen.

Riesgos: el principal riesgo a la baja es la lenta expansión de los flujos de trabajo de IA en el consumidor. La producción de smartphones se prevé un 15–20% menor interanual en 2026, y los envíos de portátiles cayeron un 10%. Si la IA solo gira dentro de los centros de datos y no llega a los dispositivos del consumidor, la mitad de la demanda de memoria (el 40% del consumidor) quedará vacía. Además, TrendForce discrepa sobre NAND: "la oferta alcanzará a la demanda en 2027", una visión opuesta al -4.6% de GS, por lo que conviene mirar NAND con cautela.

La perspectiva coreana: la cima del poder de fijación de precios

Para las dos coreanas de la memoria, este ciclo es especial. En el pasado fueron "víctimas del juego de la gallina", pero ahora son las arquitectas de la disciplina de oferta. La reducción de capacidad de DRAM convencional de Samsung (73%→59%) es un ejercicio de poder de fijación de precios. SK hynix domina en HBM; Samsung, en DRAM+HBM4: cada una en su cima.

Las cifras lo dicen: como estima Goldman Sachs, los precios de la DRAM convencional ya explotaron un 176% interanual en 2026. Márgenes operativos del 70–80% son un tramo raro incluso en la historia de los semiconductores. Lo importante para el inversor coreano es que esta fase se está diseñando como una de "3 años", no de "1 año". Los LTA están en marcha, las ampliaciones se retrasan y la demanda de tokens la respalda.

Pero también hace falta cautela. Existe la visión del lado de la demanda, como la del CEO de Acer, de que "la escasez ya terminó", y el escenario de un aumento repentino de la oferta a finales de 2027–principios de 2028 (previsión de un exejecutivo de Samsung). Entre el juicio de que es estructural y el pico del ciclo hay una línea muy fina.

Chase's Take

Soy un ingeniero que trabaja en Synopsys. No fabrico memoria; fabrico las herramientas que verifican los chips que usan memoria. Así que mi mirada sobre este ciclo está ligeramente sesgada: que suba el precio de la memoria significa que también sube el costo de mis clientes fabless.

Pero los números son los números. Un déficit del -5.9% no es una previsión abstracta; es una magnitud física que se puede derivar de la utilización de las fabs y del volumen restante de los LTA. En particular, estructuras contractuales como el LTA del 50% son una variable que no existía en ciclos pasados. Antes el juego era "si los precios suben, alguien amplía y lo derrumba"; ahora el juego es "aunque los precios suban, los contratos impiden ampliar". Las reglas del juego cambiaron; calcular con la fórmula vieja da resultados erróneos.

La pregunta para el ingeniero coreano es una: ¿el fruto del superciclo de la memoria solo llega a los accionistas? Los empleos que diseñan, verifican y producen en volumen el stack HBM4 de 288Gb están ahora en Corea. Convertir el fruto del ciclo en carrera profesional también es una estrategia. Cuando los precios suben, las fabs contratan.

Preguntas frecuentes

P1. ¿Puedo ver el informe original de Goldman Sachs?

El original es una investigación exclusiva para clientes de Goldman Sachs y no es público. Las cifras de este artículo se cruzaron entre un resumen secundario del informe del 1 de octubre y la cobertura del sector. Conviene verificar el original antes de tomar decisiones de inversión.

P2. ¿El -5.9% de DRAM y el -4.6% de NAND son cifras definitivas?

No. Son estimaciones para 2027. Goldman Sachs profundizó su previsión anterior (-2.5%) a más del doble, y la oferta y demanda reales variarán según la demanda y el ritmo de ampliación.

P3. ¿La previsión de tokens x24 está directamente conectada con la memoria?

Indirecta pero estructuralmente. El aumento del consumo de tokens de los agentes de IA → demanda de ancho de banda HBM para inferencia → expansión de la demanda de DRAM/NAND en centros de datos: esa es la cadena. Que Goldman Sachs haya elevado su previsión del mercado de HBM de 75.000 a 116.000 millones de dólares responde a la misma lógica.

P4. ¿TrendForce ve NAND de otra manera?

Sí. TrendForce prevé que la oferta de NAND alcance a la demanda en 2027. Como difiere del -4.6% de Goldman Sachs, conviene mirar NAND con cautela. Sobre DRAM hay pocas discrepancias.

Descargo de responsabilidad: este artículo no es asesoramiento de inversión. Las cifras son estimaciones; verifique siempre las fuentes oficiales antes de tomar decisiones de inversión.