Goldman Sachs: DRAM -5.9%, NAND -4.6% di 2027 — Kelangkaan Memori yang Bersifat Struktural

Ringkasan 30 Detik

• Riset Goldman Sachs 1 Oktober 2026: defisit pasokan DRAM 2027 direvisi dari -2.5% menjadi -5.9% — lebih dari dua kali lipat. NAND juga diproyeksikan defisit -4.6%. Kelangkaan parah berlanjut hingga 2028.
• Tiga alasan mengapa ini struktural: visibilitas permintaan server AI, pertumbuhan pasokan yang terbatas, dan kekakuan kontrak pasokan jangka panjang (LTA) yang mengunci volume sekaligus harga.
• Matematika token: Goldman Sachs memproyeksikan konsumsi token global naik 24 kali lipat menjadi 120 quadrillion per bulan pada 2030, didorong penyebaran agen AI otonom. Token adalah permintaan memori.
• Kioxia mengunci 50% produksi 2028-nya lewat LTA. Kapasitas NAND 2026-nya sudah habis dipesan pelanggan, dan para hyperscaler telah mengajukan permintaan volume untuk 2027–2028.
• Sudut pandang Korea: Samsung Electronics dan SK hynix berada di puncak kekuatan penentuan harga. KB Securities memproyeksikan harga HBM naik lebih dari 100% YoY di 2027, dengan porsi HBM4 melonjak dari 40% menjadi 80% dari pendapatan HBM Samsung.

Intro: Ini Bukan Siklus, Ini Struktur

Industri memori punya pepatah lama: "dari tiga kelangkaan, dua di antaranya palsu." Pasokan naik, harga runtuh, lalu ada pemangkasan dan harga pulih — siklus itu berulang selama 30 tahun. Karena itu banyak investor masih melihatnya sebagai "pemulihan sementara". Itulah alasan saham memori masih diperdagangkan pada PER satu digit.

Laporan Goldman Sachs 1 Oktober justru berkata sebaliknya: kali ini berbeda. Revisi defisit DRAM 2027 dari -2.5% menjadi -5.9% — lebih dari dua kali lipat — bukan sekadar penyesuaian angka. Disertai frasa seperti "gambaran pasokan-permintaan paling parah dalam 15 tahun lebih". Argumennya bertumpu pada tiga alasan, yang masing-masing mematahkan logika siklus masa lalu. Artikel ini membedah dari mana angka-angka itu berasal, apa artinya, dan apa implikasinya bagi dua raksasa memori Korea.

Pembahasan Mendalam

Episode 1. Anatomi -5.9%: Bagaimana Angka Itu Muncul

Neraca pasokan-permintaan (supply-demand balance) adalah tingkat kelebihan atau kekurangan pasokan terhadap permintaan. Tanda minus berarti permintaan melampaui pasokan — alias kelangkaan. Goldman Sachs merevisi neraca DRAM 2027 dari -2.5% menjadi -5.9%: defisit lebih dari dua kali lipat dari proyeksi sebelumnya. NAND juga -4.6%. Kedua produk akan bertahan di zona minus hingga 2028.

Alur tahunannya memperlihatkan strukturnya. Kelangkaan moderat 2025 (-0.9%/-0.8%) dan 2026 (-1.4%/-0.6%) menukik seperti tebing pada 2027 lalu tak kunjung pulih di 2028 (-3.0%/-3.9%). Bukan V, bukan U. Lebih mirip L — menukik lalu perlahan naik.

Mengapa justru 2027? Di sisi permintaan, memori untuk server AI meledak; di sisi pasokan, ekspansi tak mengejar permintaan. Menurut analisis KB Securities, porsi kapasitas produksi DRAM konvensional (di luar HBM) akan menyusut dari 73% pada 2025 menjadi 59% pada 2027. Kapasitas fab tersedot ke HBM sementara DRAM konvensional menyusut. Ketika pasokan menyusut, harga naik — rumus kesuksesan bagi Samsung Electronics (DRAM nomor 1 dunia). (Maeil Business News)

Episode 2. Mengapa Kali Ini Struktural: Tiga Alasan

Tiga alasan Goldman Sachs menilai "kali ini berbeda":

Pertama, visibilitas permintaan server AI. Pada siklus lampau, permintaan bergantung pada siklus penggantian PC dan ponsel pintar yang sulit diprediksi. Kini berbeda. Permintaan memori pusat data AI tercermin langsung dalam rencana belanja modal (capex) para hyperscaler. Memori server akan melampaui 50% dari total permintaan DRAM pada 2026–2027. Ketika permintaan "terlihat", pemasok punya lebih sedikit alasan untuk tergoda ekspansi berlebihan.

Kedua, pertumbuhan pasokan yang terbatas. Tiga besar (Samsung, SK hynix, dan Micron) menjaga apa yang disebut 'disiplin pasokan' (supply discipline): tidak menjalankan fab pada kapasitas penuh dan menjaga harga. Kapasitas Micron terkunci di kisaran 120.000–140.000 wafer per bulan hingga 2027, dan SK hynix sudah menjual habis produksi HBM 2026-nya. Ekspansi butuh waktu — membangun fab baru memakan waktu tiga tahun.

Ketiga, kekakuan LTA. Kontrak pasokan jangka panjang mengunci volume dan harga sekaligus. Micron telah mengamankan komitmen LTA lebih dari 32 miliar dolar AS dari pelanggan, dan Kioxia tengah mengunci 50% volume 2028-nya lewat LTA. Semakin panjang kontrak, semakin tumpul sinyal harga pasar spot dan semakin kecil amplitudo siklus. Ini struktur yang membuat "permainan chicken game" masa lalu (saling intip siapa duluan ekspansi) sulit terulang.

Ketika ketiganya bertemu, kesimpulannya satu: defisit berlanjut hingga 2028, bahkan mungkin lebih lama. CEO SK hynix berkata pada Juli 2026 bahwa "2027 akan menjadi tahun terburuk, dan kondisi permintaan melampaui pasokan akan berlanjut hingga setelah 2030", dan Samsung pada bulan yang sama menyatakan "2027 akan lebih buruk dari 2026 dan berlanjut hingga 2028". CEO Micron pun menegaskan pada paparan kinerja September 2026 bahwa "pasokan-permintaan 2027 dan 2028 akan jauh lebih ketat dari tahun ini".

Episode 3. Matematika Token: 24 Kali Lipat, 120 Quadrillion per Bulan

Menelusuri akar permintaan memori, kita sampai pada token. Riset Goldman Sachs memproyeksikan konsumsi token global naik 24 kali lipat menjadi 120 quadrillion per bulan pada 2030, didorong penyebaran agen AI otonom. (TechRadar, PYMNTS)

Mengapa agen melahap token? Sebelum menghasilkan satu jawaban, agen melewati monolog internal: menafsirkan permintaan → memilih alat → mencari data → mengevaluasi hasil → pemanggilan berulang. Jawaban yang terlihat hanyalah sebagian dari total token. Biaya per token turun (awal September, 97 sen per sejuta token, terendah sepanjang masa menurut indeks Silicon Data), tetapi konsumsi token per tugas meledak. Survei McKinsey menunjukkan belanja LLM perusahaan naik 3 kali lipat dalam 12 bulan.

Apa hubungannya token dengan memori? Satu token inferensi memakan lebar pita memori HBM, dan mempertahankan konteks agen memakan kapasitas DRAM. Token 24 kali lipat berarti revisi struktural ke atas atas permintaan bit memori. Inilah juga latar Goldman Sachs menaikkan proyeksi pasar HBM dari 75 miliar dolar AS menjadi 116 miliar dolar AS untuk 2027. Ekonomi token adalah ekonomi memori.

Episode 4. 50% ala Kioxia: LTA sebagai Senjata

Langkah paling agresif dalam siklus ini justru datang dari Kioxia. Spesialis NAND Kioxia menargetkan mengunci 50% pengiriman 2028-nya lewat kontrak pasokan jangka panjang. (Blocks & Files)

Sejak Februari 2026, Kioxia mengonfirmasi bahwa "kapasitas produksi NAND 2026 sepenuhnya terkunci oleh pesanan pelanggan", dan sebagian pelanggan hyperscaler bahkan mengajukan permintaan pasokan jangka panjang yang mencakup 2027–2028. Kontrak usaha patungan Yokkaichi dengan SanDisk pun diperpanjang hingga akhir 2034. LTA 50% berarti "sekalipun harga jatuh, separuhnya terjamin" sekaligus "volume yang beredar di pasar spot berkurang separuh". Bagi pemasok ini lindung nilai atas volatilitas; bagi pasar, ini pemadatan kelangkaan.

Goldman Sachs menaikkan Kioxia dari Hold menjadi Buy dan menaikkan target harganya. Proyeksi laba operasional 2027–2029 dinaikkan 16–48% dengan margin kotor diperkirakan di kisaran 80%. Menyematkan proyeksi profitabilitas tinggi tiga tahun pada sektor siklikal seperti memori adalah pernyataan yang luar biasa kuat. (Angka spesifik seperti target harga merujuk pada ringkasan sekunder sehingga perlu verifikasi ke naskah aslinya.)

Episode 5. Pemenang dan Pecundang, serta HBM

Mari petakan siapa yang diuntungkan.

Samsung Electronics: DRAM nomor 1 dunia + kepemimpinan HBM4. KB Securities memproyeksikan harga jual HBM 2027 naik lebih dari 100% YoY, dan porsi HBM4 dalam pendapatan HBM Samsung melonjak dari 40% tahun ini menjadi 80% tahun depan. HBM4 adalah monster 36GB (= 288Gb) per stack, ditumpuk 12 lapis. Ia menikmati efek ganda: kapasitas DRAM konvensional bergeser ke HBM (73%→59%), yang turut mendongkrak harga DRAM konvensional.

SK hynix: takhta HBM + kepemilikan saham Kioxia. Setelah menjual habis HBM 2026-nya, ia penerima manfaat terbesar dari kenaikan harga 2027. Di NAND, ia juga diuntungkan secara tidak langsung lewat Kioxia (di mana ia memegang saham).

Micron: menyatakan pada kinerja September 2026 bahwa "2027 dan 2028 akan jauh lebih ketat dari tahun ini". Dengan komitmen LTA 32 miliar dolar AS, visibilitas permintaannya terjaga. Ia berada di puncak, dengan margin di kisaran 70%.

Kioxia: penerima manfaat murni dari kelangkaan NAND. Dengan eSSD melampaui 60% pendapatan NAND-nya (proyeksi akhir tahun), baurannya bergeser ke produk pusat data bermargin tinggi.

Risiko: risiko penurunan utamanya adalah lambatnya penyebaran alur kerja AI konsumen. Produksi ponsel pintar diproyeksikan turun 15–20% YoY pada 2026, dan pengiriman laptop turun 10%. Jika AI hanya berputar di dalam pusat data dan tidak menjangkau perangkat konsumen, separuh permintaan memori (40% segmen konsumen) akan kosong. Selain itu, TrendForce berbeda pendapat soal NAND: "pasokan akan mengejar permintaan pada 2027" — pandangan yang berseberangan dengan -4.6% ala GS, sehingga NAND perlu dilihat secara konservatif.

Sudut Pandang Korea: Puncak Kekuatan Penentuan Harga

Bagi dua perusahaan memori Korea, siklus ini istimewa. Dulu mereka "korban chicken game", kini mereka arsitek disiplin pasokan. Pengurangan kapasitas DRAM konvensional Samsung (73%→59%) adalah pelaksanaan kekuatan penentuan harga. SK hynix memegang puncak di HBM; Samsung di DRAM+HBM4: masing-masing di puncaknya.

Angkanya berbicara: seperti diperkirakan Goldman Sachs, harga DRAM konvensional 2026 sudah meledak 176% YoY. Margin operasional 70–80% adalah zona langka bahkan dalam sejarah semikonduktor. Yang penting bagi investor Korea adalah fase ini dirancang sebagai fase "3 tahun", bukan "1 tahun". LTA sudah terpasang, ekspansi tertunda, dan permintaan token menopangnya.

Namun kewaspadaan juga diperlukan. Ada pandangan sisi permintaan seperti CEO Acer bahwa "kelangkaan sudah berakhir", dan skenario lonjakan pasokan akhir 2027–awal 2028 (proyeksi mantan eksekutif Samsung). Antara penilaian "struktural" dan puncak siklus hanya terpaut setipis kertas.

Chase's Take

Saya insinyur yang bekerja di Synopsys. Bukan pembuat memori; saya membuat perkakas yang memverifikasi chip yang memakai memori. Jadi sudut pandang saya terhadap siklus ini sedikit bias: naiknya harga memori berarti naik pula biaya pelanggan fabless yang saya layani.

Tetapi angka adalah angka. Defisit -5.9% bukan proyeksi abstrak; ia besaran fisik yang bisa diturunkan dari utilisasi fab dan sisa volume LTA. Terutama struktur kontrak seperti LTA 50% adalah variabel yang tak ada pada siklus lampau. Dulu permainannya "kalau harga naik, seseorang ekspansi lalu meruntuhkannya"; kini permainannya "sekalipun harga naik, kontrak mengikat sehingga tak bisa ekspansi". Aturan mainnya berubah; menghitung dengan rumus lama akan salah.

Satu pertanyaan bagi insinyur Korea: apakah buah supercycle memori hanya mengalir ke pemegang saham? Pekerjaan merancang, memverifikasi, dan memproduksi massal stack HBM4 288Gb kini ada di Korea. Mengubah buah siklus menjadi karier juga sebuah strategi. Ketika harga naik, fab merekrut orang.

FAQ

Q1. Bisakah saya melihat langsung laporan asli Goldman Sachs?

Naskah aslinya adalah riset eksklusif untuk klien Goldman Sachs sehingga tidak dipublikasikan. Angka-angka dalam artikel ini telah diverifikasi silang antara ringkasan sekunder laporan 1 Oktober dan liputan industri. Perlu verifikasi ke naskah asli sebelum mengambil keputusan investasi.

Q2. Apakah -5.9% DRAM dan -4.6% NAND angka pasti?

Bukan. Itu proyeksi (estimasi) 2027. Goldman Sachs merevisi proyeksi sebelumnya (-2.5%) menjadi lebih dari dua kali lipat lebih dalam, dan pasokan-permintaan aktual akan bergantung pada permintaan dan kecepatan ekspansi.

Q3. Apakah proyeksi token 24 kali lipat terhubung langsung dengan memori?

Tidak langsung, tetapi struktural. Peningkatan konsumsi token agen AI → permintaan lebar pita HBM untuk inferensi → ekspansi permintaan DRAM/NAND pusat data: itulah rangkaiannya. Goldman Sachs menaikkan proyeksi pasar HBM dari 75 miliar dolar AS menjadi 116 miliar dolar AS pun dalam konteks yang sama.

Q4. Katanya TrendForce berbeda pendapat soal NAND?

Benar. TrendForce menilai pasokan NAND akan mengejar permintaan pada 2027. Karena berseberangan dengan -4.6% ala Goldman Sachs, NAND perlu dilihat secara konservatif. Soal DRAM, perbedaan pendapatnya kecil.

Penafian: artikel ini bukan nasihat investasi. Angka-angka adalah estimasi; selalu verifikasi dokumen resmi sebelum mengambil keputusan investasi.